半岛体育减肥是最困难的任务。人类远古留下来的，抵抗饥饿的基因，总会让人的理性化为乌有。

　　企业去减掉啤酒肚也是最难的，一不留神连精气神都减掉了，却就是没减掉啤酒肚。

　　最近半年权益市场最常见的故事，就是XXX公司一旦杠杆率下降，信用增强，资金成本也会下降到X湖的水平，从而极大提升公司的盈利能力。从这个逻辑出发，反而是如今资金成本更高的企业更具发展弹性。

　　这个故事就好像在说等我减肥了我就和吴亦凡一样帅。我胖了之后，唯一的好处是安慰自己丑，主要是因为没有瘦下来而已。不过就算要下决心实现瘦下来的前提，对我也不容易。

　　三道红线的确终结了内卷化竞争，行业中的高杠杆公司大多开始削减杠杆，但这种削减杠杆是不是会带来这批公司资金成本整体就和投资级公司接轨？恐怕短期不可能。

　　境内资金市场整体没有宽裕到这个地步。资产荒还是和信用焦虑并存。房地产公司越来越复杂的非标资产组合半岛体育，决定了对这个行业的债权投资（甚至有时候股权投资也是如此）只能靠信仰。我刚入行的时候，对这个行业的研究还是可以去拆项目表，分析利润率。可是当时万科的净资产都不到400亿，金地的项目表一天不到就可以复核一遍。现在不仅是项目数量比十年前成倍增长半岛体育，单个项目的复杂程度也比十年前翻倍上升。限价有之，配建有之，回迁有之。

　　我认为，外部独立投资者（研究者）不可能透过研究搞清楚任何一家规模达标的地产公司的真实资产状况。由于所有这些公司的资产都是非标叠加，搞清楚这些公司的即时资产状况大体需要具备丰富不动产评估经验的30人团队，在披露高度透明，差旅不受限制的情况下，加班研究1个月左右的时间。负债端穿透的难度更大。这种条件目前任何机构都是不具备的，且这种调研是有时效性的，3年之后企业的资产会全部换血。

　　但对债权投资者来说，地产是高收益债中绕不过的品种。丰富的券种和频繁发生的融资需求，再加上政策整体帮忙限制供给半岛体育，使得任何信用研究不可能绕过对地产的研究。所以地产公司的信用，说到底是没有办法从底层资产，甚至没有办法从资产负债表结构中得到的。我们能得到的仅仅也是一些线索，例如南方的土地储备可能好一点，2020年拿地多可能比2019年拿地多好一点，商场类资产可能比文旅类资产好一点，标准化拿地可能比并购拿地好一点——但这些结论也是危险的，只不过是大数经验总结而已。更何况，这里的好一点，到底是对股东好一点，还是对债权人好一点，又有很大的不同。

　　实在看不出谁更内秀半岛体育，就只能去相信颜值了。去相信男神不老，而不相信胖子减肥。

　　胖子哪怕暂时性减肥成功，也一样会被资金怀疑未来体重会反弹。一个企业容易增胖，就和人一样，总是有原因的半岛体育。所谓易胖体质，要么就是嘴馋，要么就是平素总吃高盐高脂，要么就是迈不开腿不锻炼——我基本每个原因都有。企业要长期克服规模的膨胀力，找到真正有质量成长的道路，远比想象中困难。

　　地产公司什么最重要呢？有人说开发能力最重要，也有人说资金成本最重要，其实都没有稳定预期和行为重要。

　　权益投资者的立场最终也要被债权人的立场所左右，如果大金主不能给胖一点的公司削减资金成本（现在确实不能），恐怕权益投资者的期待也很难兑现。

　　我这么说并没有对胖子的不尊重。黑人可以在电视直播吃香蕉，白人连提都不能提。我这么写的基本原因是自己就后天吃成了胖子，而且是反复下决心减肥但却越来越胖的胖子。我的体检单下来，一年不如一年，身体不断报警。三道红线也是一场强制的体检，体检单下来大家开始节食。

　　在行业迎来全新起点的时候，当优秀公司的拿地利润率开始上升的时候，胖子们的决心变得更加重要了。我期待明年这个时候我的体重能达到红线之下，也期望那些减肥的企业，2021真的能走向身强体健。返回搜狐，查看更多